一本道电影 中金公司：钢铁板块聚焦被低估的制造业核心金钱
发布日期：2024-08-15 12:01 点击次数：110
8月12日音讯，中金公司研报暗示，聚焦被低估的制造业核心金钱。钢铁算作周期品中景气处于谷底的品种，中金以为不应过于悲不雅，尤其是景气偏强且底部周期有较好现款流及分成的行业核心金钱现在仍被低估。现在钢铁板块 P/B为0.8x，ROE平均值为7%，仍处于低估值、高安全角落的阶段，中金以为制造业龙头钢企具备中弥远投资价值，当下时点盈利及估值核心均处于周期底部，耐烦与信心雷同伏击。预测下半年，跟着国内需求逐步复苏，钢材产量进一步压降，炉料和钢材的剪刀差收窄，玄色产业利润有望迎来再平衡，中金看好核心金钱盈利估值逐步设立。标的方面中金建议关注两条干线：（1）行业需求将延续分化，竞争力强、盈利才能优秀的制造业核心金钱有望在行业逐步出清历程中产能与竞争上风进一步彭胀。（2）特钢新材料龙头企业一本道电影，尤其是兼具受益制造业景气复苏及成长详情味的细分赛谈龙头。
全文如下
中金2024下半年预测 | 钢铁：聚焦被低估的制造业核心金钱
中金谋划
聚焦被低估的制造业核心金钱。钢铁算作周期品中景气处于谷底的品种，咱们以为不应过于悲不雅，尤其是景气偏强且底部周期有较好现款流及分成的行业核心金钱现在仍被低估。现在钢铁板块 P/B为0.8x，ROE平均值为7%，仍处于低估值、高安全角落的阶段，咱们以为制造业龙头钢企具备中弥远投资价值，当下时点盈利及估值核心均处于周期底部，耐烦与信心雷同伏击。预测下半年，跟着国内需求逐步复苏，钢材产量进一步压降，炉料和钢材的剪刀差收窄，玄色产业利润有望迎来再平衡，咱们看好核心金钱盈利估值逐步设立。标的方面咱们建议关注两条干线：（1）行业需求将延续分化，竞争力强、盈利才能优秀的制造业核心金钱有望在行业逐步出清历程中产能与竞争上风进一步彭胀。（2）特钢新材料龙头企业，尤其是兼具受益制造业景气复苏及成长详情味的细分赛谈龙头。
节录
建筑业制造业分化延续，钢铁供需面目有望角落改善。咱们以为下半年钢铁供需面目有望角落改善，供给侧跟着《节能降碳步履决议》落地，行业减产有望鄙人半年鞭策，咱们假定全年粗钢产量同比-1.5%，测算得2H粗钢产量4.73亿吨，较上半年月均需减产9.5%；需求侧咱们计算地产开工和销售设立仍偏缓，但基建什物责任量落地有望加速，汽车/机械制造景气向好，咱们计算8月卑劣需求将迎来底部复苏，跟着金九银十旺季到来供需缺口逐步败露，咱们测算得2H建筑业用钢需求1.99亿吨（环比+4.2%，同比-6.1%），制造业用钢需求2.87亿吨（环比+8.4%，同比+5.4%），国内用钢需求共4.86亿吨（环比+6.7%，同比+0.4%）。
产业链利润分拨再平衡，看好核心金钱盈利估值双设立。在节能降碳发展趋势下，行业马太效应进一步突显，钢企现款流与盈利才能伏击性愈加权臣。咱们以为下半年矿石和焦炭价钱不详率步入下行通谈，玄色产业链利润分拨面目或将发生变化，具备筹办韧性和竞争上风的制造业核心金钱有望领先走出高成本、低需求的“两端挤”暗淡，迎来盈利的暖和复苏和价值重估。咱们测算4Q24螺纹钢/冷轧（沟通一个月原料库存）利润出产利润将回升至100/222元/吨，与2Q24比+87/99元/吨。
正文
供给：节能降碳配景下产量压减延续
2024年不竭实施产量调控，中性假定下咱们预期2024年粗钢产量同比-1.5%。2024年5月29日，国务院发布《2024-2025年节能降碳步履决议》（以下简称《决议》），明确提议2024年不竭实施粗钢产量调控，并重申严格落实产能置换，严禁以机械加工、锻造、铁合金等阵势新增钢铁产能，小心“地条钢”产能雷厉风行。6月以来，各地跟进反应决议条目，加速落地钢铁行业节能减碳的具体实施措施。咱们以为2024年产量调控是2021—2022年双碳配景下行业产量压降计策的延续，并结合碳排与环保绩效，调控有望更为精确灵验。咱们计算《决议》颁布后，各钢企产量或将低于年头制定的产量指令，乐不雅/中性/悲不雅假定下咱们预期2024年粗钢产量同比区分-2.5%/-1.5%/+0%。
2H24减产压力仍较大，咱们计算供给多余的时局将取得改善。2024年1-6月我国粗钢产量5.31亿吨，年头以来天下粗钢日均产量逐月攀升，5月/6月粗钢单月产量转正至同比+2.7%/+0.2%，日均产量达306/307万吨（计较日均产量所用当月产量数据口径为累计产量相减取得）。结合咱们对全年粗钢产量的测算，咱们计算乐不雅/中性/悲不雅假定下2H24粗钢产量4.89/4.73/4.63亿吨，较上半年减少7.9%/10.8%/12.7%，对应下半年月均产量0.78/0.80/0.82亿吨，较上半年月均减产-6.6%/-9.5%/-11.4%，下半年减产压力仍较大，咱们计算钢材市集供给多余的时局或将取得改善。
图表1：7月以来五大品种钢材产量有所回落
资料开首：Mysteel，中金公司谋划部
图表2：咱们计算下半年钢铁供给有所下落
注：本表累计粗钢产量由单月粗钢产量加总取得
资料开首：Wind，中金公司谋划部
需求：有望环比改善，制造业强于建筑业
流动性：下半年流动性环境趋宽松，消费投资意愿或将开释
1H24社融信贷数据偏弱，消费投资意愿低迷。通过拟合历史数据咱们发现以社融为代表的流动性概念与钢材需求关连性较强，底层逻辑是新增广义信贷（社融）通过影响供需基本面最终传导至钢铁行业，其中信贷脉冲（新增社融占GDP 比值的变化）与钢材表不雅消费量同比增速走势吻合度较高（跳动约 5 个月）。上半年社融信贷数据偏弱，中弥远贷款增长乏力，实体资金需求复苏未达预期。2024年6月末M1、M2余额66.06/305.02万亿元，同比增速均低位下行至6.2%/-5.0%，企业/住户中弥远贷款同比少增6233亿元/1428亿元。1H24社融范围增量累计18.1万亿元，同比少增3.45万亿元，娇傲出现在住户和企业的消费投资意愿较低迷，咱们预期钢铁举座需求的复苏偏缓。
图表3：信贷脉冲与钢材表不雅消费量同比增速走势吻合度较高
资料开首：Wind，中金公司谋划部
央行年内初次降息开释国内流动性，流动性环境趋宽松。2024年上半年，央即将货币计策重心放在留意中好意思利差走高带来的潜在风险，强调安靖短期汇率，计策力度较为审慎，流动性开释有限。7月22日，央行发布多则公告，晓喻将公开市集7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调节为1.70%，同日报出的1年期和5年期以上贷款市集报价利率（LPR）均同步下落10个基点，彰显央行加大金融支握实体经济力度的决心。咱们以为宽松的货币计策成心于镌汰融资成本，进一步设立市集信心，拉动住户消费和企业投资，增多实体资金需求。往前看，中金银行组以为下半年降息空间有望大开，咱们以为市集对流动性环境趋宽松的预期将会增强，实体需求或将设立，复旧下半年钢材消费需求。
地产：销售量价均低迷，开工端复苏仍待时日
地产设立不足市集预期，仍在累赘钢铁需求。年头以来地产销售的量价均低迷，欺压2024年6月地产累计销售面积/累计销售额同比-19.5%/-25.3%至47916万平米/47133亿元，设立不足市集预期。“5·17”楼市新政以来，各地限定性计策大面积退出，首付比例和房贷利率握续下调，重心城市计策出台频次彰着高于以往，包括支不休房“以旧换新”、优化公积金贷款计策、披发住房补贴等，计策后果败露带动6月销售端脉冲性放量，6月商品房销售额降幅环比收窄10.5ppt。但地产开工端下滑仍彰着，拿地及投资仍在低位，欺压2024年6月房屋新开工面积攒计同比-23.7%至38023万泛泛米，房地产开发投资完成额/到位资金同比-7.4%/-14.6%至11897/10967亿元，地产景气度握续低迷，仍在累赘钢铁需求。咱们计算下半年地产开工端设立仍平缓，地产对用钢需求复旧力度偏弱。中金地产组计算2024年房屋新开工面积同比镌汰23%，咱们据此测算得2H24地产用钢1.12亿吨，环比上半年镌汰6.9%，同比镌汰9.5%；全年地产用钢2.32亿吨，同比镌汰10.5%。
图表4：1H24商品房销售量价均低迷，开工端未见起色
资料开首：Wind，中金公司谋划部
图表5：咱们测算得2H24地产用钢1.12亿吨，环比上半年镌汰6.9%
资料开首：Wind，中金公司谋划部
基建：下半年什物责任量加速落地可期
1H24基建投资牢固增长，但什物责任量偏低。欺压2024年6月，基建固定金钱投资完成额同比增长5.4%，但资金向什物责任量振荡的效力低于预期，导致其对钢铁需求复旧力度偏弱：6月沥青周均产量同比-24.9%至42.6万吨，挖掘机开工小时数同比-2.5%至87.9小时。
下半年专项债刊行速率加速有望进一步托底基建用钢需求。《中共中央对于进一步全面深远鼎新鞭策中国式当代化的决定》指出，合理扩地面方政府专项债券支握范围，适应扩大用作成本金的界限、范围、比例。上半年政府债券刊行进程偏慢一本道电影，所在政府新增专项债刊行额14935亿元，仅为旧年同期的65%。咱们以为下半年专项债刊行进程加速，重叠政府专项债支握范围扩大，有望助力什物责任量酿成，为螺纹钢需求托底。中金宏不雅组计算2024年基建固定金钱投资完成额同比增长7.7%，咱们据此测算得2H24基建用钢0.87亿吨，环比上半年增长23.0%，同比镌汰1.4%；全年基建用钢1.58亿吨，同比镌汰1.4%。
图表6：1H24政府专项债刊行进程偏慢
资料开首：Wind，中金公司谋划部
图表7：咱们测算得2H24基建用钢0.87亿吨，环比上半年增长23.0%
资料开首：Wind，中金公司谋划部
制造业：卑劣产量延续增长态势，用钢需求有望复苏
国内拓荒更新立异、消费品以旧换新计策正稳步鞭策，中期有望进一步复旧制造业用钢需求。自国务院发布印发《推动大范围拓荒更新和消费品以旧换新步履决议》以来，中央及各所在政府陆续公布具体实施决议，明确到2027年七大重心界限拓荒投资范围较2023年增长25%以上。2024年4月9日，工信部、发改委等七部门勾搭印发《推动工业界限拓荒更新实施决议》（以下简称《实施决议》），提议多项推动工业界限拓荒更新的保险措施，主要从财税、规范、金融和要素方面进行保险。《实施决议》在资金方面提供无边支握，咱们以为这将灵验镌汰企业投资成本，进步企业拓荒更新的关注。2024年7月25日，国度发改委、财政部印发《对于加力支握大范围拓荒更新和消费品以旧换新的多少措施》，统筹安排3000亿元傍边超弥远颠倒国债资金，加力支握大范围拓荒更新和消费品以旧换新，范围扩大到能源电力、老旧电梯等界限，老旧营运车船报废更新、农业机械报废更新、新能源公交车及能源电板更新等方面的补贴规范较此前均有大幅度进步，咱们以为本轮中央补贴有望提振家电内需。中期来看，咱们以为拓荒更新立异、消费品以旧换新计策的稳步鞭策有望进一步复旧钢铁需求。
细分界限来看，卑劣产量延续增长态势，制造业用钢需求有望迎来复苏。
汽车：上半年汽车产销量保握增长态势。2024年6月汽车产量/销量累计同比+5.7%/+6.1%，汽车用钢需求延续增长态势。预测全年，跟着行业内需逐步企稳，重叠消费品以旧换新等计策利好，出口方面将握续改善，汽车需求增量有望进一步开释。中金汽车与出行拓荒组预测新能源浸透率握续进步，3Q-4Q有望逐步按照 45%、50%的节拍朝上顽固，2024年汽车上险量同比增长4-5%。咱们据此测算得2H24汽车用钢0.38亿吨，环比上半年增长25.4%，同比增长3.9%；全年汽车用钢0.68亿吨，同比增长5.5%。
图表8：咱们测算得2H24汽车用钢0.38亿吨，环比上半年增长25.4%
资料开首：Wind，中金公司谋划部
家电：以旧换新补贴有望提振家电内需。欺压2024年6月，空调/家用电雪柜/家用洗衣机产量累计同比+13.8%/+9.7%/+6.8%，保握较高增速。国外市集方面，2Q23以来泰西家电行业去库存周期竣工，我国出口订单握续规复性增长。内销市集方面，2010年前后我国出台大范围家电补贴计策，大家电在计策刺激下迎来大范围销售，现在该批电器已处于置换期，更新需求正逐步开释。把柄中金家电与颖悟家居组的测算，雪柜/洗衣机/空调内销需求中，更新需求达70%/70%/50%。国度发改委2024年7月出台的家电以旧换新补贴计策明确提议，对个东谈主消费者购买2级及以上能效或水效规范的雪柜、洗衣机、电视、空调、电脑、滚水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电家具给赐与旧换新补贴，咱们以为本次补贴计策将进一步提振家电内销，空调/雪柜等更新需求高的大家电品类有望受益，复旧下半年国内家电用钢需求。咱们测算得2H24家电用钢0.11亿吨，环比上半年镌汰7.1%，同比增长2.7%；全年家电用钢0.22亿吨，同比增长3.0%。
图表9：咱们测算得2H24家电用钢0.11亿吨
资料开首：Wind，中金公司谋划部
机械：机械用钢需求有望逐步回升。工程机械方面，工程机械销量与地产关联度高，现在地产景气度仍疲软，工程需求相对低迷，中金机械组以为现在工程机械保有量多余状况仍然严重，压制中短期需求。咱们测算得2H24工程机械用钢0.10亿吨，环比下落28.7%，全年工程机械用钢0.23亿吨。电力拓荒和其他机械由于与地产关连性偏弱，咱们以为跟随基建投资和新质出产力标的关连的制造业投资加速，用钢需求有望握续改善。咱们空洞测算取得2H24机械用钢猜度0.95亿吨，环比上半年增长4.3%，全年机械用钢猜度1.85亿吨。
图表10：工程机械销量与地产开工高度关连
资料开首：Wind，中金公司谋划部
图表11：咱们测算得2H24机械用钢0.95亿吨，环比上半年增长4.4%
资料开首：Wind，中金公司谋划部
出口：价钱上风有望看护，复旧下半年钢材出口安靖增长
我国钢价上风彰着，钢材出口保握较高水平。2024年6月我国钢材出口同比+16.44%至874.5万吨，在地产景气欠安的情况下，出口强势是国内钢材表不雅消费量出现角落改善的伏击要素。咱们以为，出口增长的主要原因是国外钢材价钱增长彰着，国内钢材出口更具价钱上风，咱们测算得出，欺压2024年6月我国钢材价钱与国外其他主要出口国比较仍具有彰着上风，平均价差达67好意思元/吨。
供需平衡：预期下半年钢铁供需偏紧
粗钢降产重叠用钢需求角落设立，预期下半年钢铁供需偏紧。咱们计算下半年钢铁供需仍偏紧：供给侧跟着《节能降碳步履决议》国务院对于印发《2024-2025年节能降碳步履决议》的见知]落地，行业减产有望鄙人半年鞭策，咱们假定全年粗钢产量同比-1.5%，测算得2H粗钢产量4.73亿吨，月均产量0.80亿吨，较上半年月均需减产9.5%；需求侧咱们计算地产开工和销售设立仍偏缓，但基建什物责任量落地有望加速，汽车/机械制造景气向好，咱们计算8月用钢需求将迎来底部复苏，跟着金九银十旺季到来供需缺口逐步败露，制造业和建筑业的分化愈加彰着，咱们测算得2H建筑业用钢需求1.99亿吨（环比上半年+4.2%，同比-6.1%），制造业用钢需求2.87亿吨（环比上半年+8.4%，同比+5.4%），国内用钢需求共4.86亿吨（环比上半年+6.7%，同比+0.4%），供需缺口约1300万吨。
图表12：咱们测算2H24建筑业/制造业用钢需求同比-6.1%/+5.4%，环比上半年+4.2%/+8.4%
资料开首：Wind，中金公司谋划部
图表13：咱们测算得下半年钢铁供需面目有所改善
资料开首：Wind，中金公司谋划部
炉料：价钱步入下行通谈，玄色产业链利润或将迎来再分拨
矿石：下半年供给偏宽松，预期矿价小幅下落
下半年矿石供给偏宽松，价钱核心有望下移。咱们测算2H24全球铁矿产量12.41亿吨，环比上半年增量约3000万吨。需求端来看，面前时点口岸库存逐步累库，铁水产量已达到高位，沟通到国内粗钢产量调控计策发力及地产、基建开发偏弱，铁矿需求或难以再朝上顽固，咱们计算下半年铁矿石供需缺口扩大至2600万吨，铁矿石价钱核心或跟随供需宽松逐步下移。
图表14：铁矿石供需平衡表
资料开首：Wind，Mysteel，世界钢铁协会，中金公司谋划部
鑫系列第二季双焦：计算下半年供需仍偏弱，价钱或将握续下行
1H24煤炭入口大幅回升，下半年焦煤供给可能进一步改善。1H24煤炭供需偏宽松，入口量增幅彰着，累计同比+19.0%，其中蒙煤入口量大幅增多，累计入口3804万吨，同比+34.9%。把柄中金煤炭的测算，2024年真金不怕火焦煤国内产量及净入口量共5.85亿吨，消费量5.83亿吨，供需缺口226万吨。沟通到现在焦煤出产仍在盈亏平衡线犹豫，且钢材产量压减配景下铁水产量回落，咱们以为下半年焦煤价钱核心不详率下行。
1H24焦炭盈利筑底，计算下半年价钱举座仍趋弱。1Q24由于地产开工需求低于预期，焦炭多轮提降，而煤炭价钱跌幅小于焦炭，导致焦企盈利大幅下滑。2Q24铁水产能触底回升，焦炭产量已有复苏，但对利润设立后果有限，2Q24 Mysteel焦炭平均价钱指数同比下落2.93%至1943.46元/吨。沟通到下半年钢材产量有望进一步镌汰，咱们计算下半年焦炭供需举座仍趋弱，价钱核心或将下行。
图表15：3月以来煤炭入口量握续环比回升
资料开首：Wind，中金公司谋划部
图表16：1H24孤立焦化企业盈利筑底
资料开首：Wind，中金公司谋划部
图表17：真金不怕火焦煤供需平衡表
资料开首：Wind，中金公司谋划部
废钢：成本上风逐步削弱，下半年价钱不详率走低
废钢成本上风削弱，价钱或将进一步下行。1H24废钢价钱相对安靖，涨跌波动权臣小于矿石，咱们以为主要原因为废钢资源仍偏紧，1H24废钢亏蚀量1.36亿吨，同比小幅增多1.6%，但工地废钢回收量大幅低于往年，库存也仍处于低位，1H24样本企业废钢周均回收量12.31万吨，同比1H23镌汰18.3%。2Q以来废钢的成本上风逐步削弱，咱们模拟的高炉真金不怕火钢成本中2Q24铁废差环比1Q收窄29.1%。由于现在钢材出产利润仍承压，咱们以为下半年铁矿石供应进一步宽松的配景下，钢厂出于出产成本沟通可能仍会优先选择铁水真金不怕火钢，废钢需求难见增长，价钱或将握续小幅下行。
图表18：2Q24废钢的成本上风削弱
资料开首：Wind，中金公司谋划部
盈利：看好下半年行业盈利暖和复苏
螺纹钢强制性国标发布，过渡期内钢价承压或影响盈利。2024年6月26日，国度市集监督贬责总局批准《钢筋混凝土用钢第1部分：热轧光圆钢筋》《钢筋混凝土用钢第2部分：热轧带肋钢筋》两部强制性国度规范，新版规范将于2024年9月25日精采实施，过渡期为3个月。新国标由保举性规范修改为强制性规范，对螺纹钢分量小吏范围、冶真金不怕火步调条目愈加严格，提议了细化的阵势质地训诫条目，对部分期骗场景下钢筋的疲倦性能条目也愈加具体。现在市集仍处于新旧规范调节的缓冲期，房建需求受高温天气影响仍难见改善，旧国标钢筋现货库存仍待消化，供强需弱导致7月螺纹钢现货/期货价钱均承压：欺压8月3日，螺纹钢现货/期货价钱较7月初-8.3%/-5.1%。偏低的钢材价钱握续侵蚀钢铁企业利润，咱们模拟的3Q24螺纹钢（沟通一个月库存）出产利润下滑至-194元/吨。
旧国标库存计算9月出清，螺纹价钱核心有望上移。欺压2024年8月1日，已有60余家钢厂晓喻将在8月稳步鞭策新旧出产规范切换，咱们假定8月调节比率牢固上升至75%，随后在9月末上升至100%，新产生的螺纹钢消费需求8月受淡季影响未见彰着改善，9月起逐步上升，且其中90%为旧国标钢材。咱们测算取得旧国标螺纹钢1—7月库存将在8月中旬完成消化，一起库存9月底奏凯完成消化。现在，螺纹钢期货交游也曾逐步向新国标过渡，上海期货交游所2024年7月29日发布的螺纹钢交游新规指出，9月24日收盘后按还是国标出产的螺纹钢仓单将由交游所刊出。把柄Mysteel调研，新国标家具出产成本将增多20元/吨，咱们以为若后续国度对旧规范螺纹钢流畅和使用加以限定，则有望催化螺纹钢价钱上行，螺纹钢出产利润也将取得设立。中期来看，更高条目的出产规范成心于加速淘汰低质钢材，提振市集对高强度钢筋的需求，加速行业竞争面目演化。
图表19：咱们测算旧国标螺纹钢库存将在9月底完成消化
资料开首：Mysteel，中金公司谋划部
咱们计算下半年钢企盈利将取得彰着改善。需求端，咱们以为面前时点用钢需求筑底复苏趋势权臣，跟着钢铁行业“金九银十”传统旺季的到来，基建和制造业用钢需求有望大幅改善。供给端，节能降碳步履决议就加强钢铁行业产能产量双控，深远行业家具结构升级及加速行业节能立异提议较为明确的条目，咱们计算下半年各钢企将落实产量压降的条目，行业的供给弹性削弱，供需结构优化有望带动钢价飞腾。原料端，咱们以为下半年矿石和焦炭价钱不详率步入下行通谈，玄色产业链利润分拨有望迎来再平衡。同期，钢铁库存自3月以来握续主动去库，现在库存也曾降至较低位。欺压2024年8月8日，五大钢材品种周度总库存降至1723万吨，较3月初下落31.3%；其中螺纹钢周度总库存降至720万吨，较3月初下落45.6%，咱们以为库存与需求的共振将进一步推动钢价飞腾与钢企盈利的设立。咱们测算4Q24螺纹钢/冷轧（沟通一个月库存）出产利润上升至100/222元/吨。
图表20：咱们计算中秉性景下4Q24螺纹钢/冷轧吨钢毛利将达到100/222元
资料开首：Wind，Mysteel，中金公司谋划部
投资建议：聚焦被低估的钢铁制造业核心金钱
底部周期中，具备筹办韧性的制造业核心金钱彰着跑赢。在本轮下行周期中，跟着制造业和建筑业需求的分化，行业马太效应进一步突显，个股涨跌幅亦呈板强长弱态势，优质龙头钢企充分展现了盈利肃肃性和竞争上风，股价施展相对超过。往前看，咱们以为跟着这些优秀钢企的盈利才能取得市集的握续考证，竞争上风将进一步被市集表现，从而有望迎来价值重估。
聚焦被低估的制造业核心金钱。钢铁算作周期品中景气处于谷底的品种，咱们以为不应过于悲不雅，尤其是景气偏强，且底部周期有较好现款流及分成的行业核心金钱现在仍被低估。咱们以为合理的交游环境和估值能够提供愈加弥散的安全缓冲空间，从交游来看，2Q24钢铁板块重仓占比较举座市值低0.58ppt，交游拥堵度仍处于低位。从估值来看，现在钢铁板块P/B为0.8x（处于往常10年内约5%分位），ROE平均值为7%，在申万一级行业中位列后10%，仍处于低估值、高安全角落的阶段。咱们以为龙头钢企具备中弥远投资价值，当下时点盈利及估值核心均处于周期底部，耐烦与信心雷同伏击。
预测下半年，跟着国内需求逐步复苏，钢材产量进一步压降，炉料和钢材的剪刀差收窄，钢企产业链地位有望稳步进步，玄色产业利润有望迎来再平衡。标的方面咱们建议关注两条干线：（1）行业需求将延续分化，竞争力强、盈利才能优秀的制造业核心金钱有望在行业逐步出清历程中产能与竞争上风进一步彭胀。（2）特钢新材料龙头企业，尤其是兼具受益制造业景气复苏及成长详情味的细分赛谈龙头。
图表21：申万一级行业P/B – ROE漫衍图
注：横轴为2023年行业包含个股的总净利润/净金钱（ROE）从小到大名次法例，纵轴为行业2023年区间平均P/B；气泡大小暗示行业ROE齐全值大小，白底暗示当年ROE为负值
资料开首：Wind，中金公司谋划部
风险领导
地产景气设立不足预期；全球经济下行；好意思联储超预期加息一本道电影。
